三大维度看洋河，被严重低估了吗？

　　2024年以来，白酒股纷纷陷入“杀估值”突围战，目前洋河的市值还能匹配其基本盘和引擎吗？

　　为何机构认为市场对洋河存在三大低估，作为洋河迈向500亿的牵引力量，手工班能否堪当大任？

　　1、基本盘依旧牢固，持续向上攀登

　　目前增速放缓的洋河遭遇了一定波折，不过向上趋势不改，基本盘依旧稳固，哪怕是白酒市场风波迭起，凭借着韧性十足的业绩压舱石，仍然可以保障自身经营稳健航行，尤其是以梦之蓝手工班为牵引的高端化进程正在加速，业绩后劲充足。

　　从核心数据指标来看，无论是稳坐第三的营收、品牌价值，还是不断改善的费用表现、亮眼的现金流，以及持续升级的产品品质，都在呈现洋河业绩底座仍旧牢固的事实。因此，关于洋河失速等诸如此类的说法显然有失偏颇，伴随渠道、价盘的理顺，经营节奏、结构调整到位，自然将演绎出更加健康、强劲的可持续发展态势。

　　白酒市场已经进入冷静期、转型期，目前属于价格与消费双理性时代，可是在行业产品端、渠道端等方面均存在承压的情况下，依旧向上攀升。2023年营业收入和净利润分别增加10.04%、6.8%，2024年第一季度营业收入和净利润分别增长8.03%、5.02%， 稳中有升的洋河股份展现出头部酒企穿越行业周期的韧劲和惯性。

　　另外，2023年和2024年一季度管理费用增速连续降低，一季度同比下滑至2.8%，这得益于内部管理优化以及规模效应显现。同时，洋河现金流表现堪称亮眼，2024年一季度销售收现129.06亿元，同比增加25.1%，经营性现金流净额48.50亿元，同比高增246%，回款进度有所加快，现金流充裕，在手订单充足。就在酒企深受库存困扰之际，洋河2024年一季度存货周转天数同比下滑，存货周转率同比提升。

　　仅位居茅、五之后的品牌价值，无疑凸显了洋河当下在消费者心智中的地位。近期，新华社、中国品牌建设促进会、中国资产评估协会等单位联合发布了“2024中国品牌价值评价信息”，洋河股份以896.22亿元的品牌价值荣登轻工类领域第四、白酒行业第三。同时，旗下双沟酒业以209.08亿元的品牌价值，名列轻工类领域第九。

　　不仅如此，在5月9日由GYBrand全球品牌研究院独家编制的2024年度《中国最具价值品牌500强》研究报告中，洋河股份以909.79亿元的品牌价值，进入榜单百强，位居行业前三。

　　品牌地位难以撼动的同时，洋河品质同样在迭代升级。就在巴黎奥运盛会渐入佳境之际，古都金陵也开启了一场飘香万里的糖酒盛会。8月8日，2024第十四届中国（南京）国际糖酒食品交易会在南京盛大开幕。本次展会汇聚了国内酒文化领域的优秀企业和创新成果。

　　会上，洋河股份荣获11“金”。“品”得6金，其中，洋河、双沟获得消费者信得过的最具代表性品牌奖，荣获“2023年度江苏省酿造（酒）产业突出贡献成就奖”。“质”夺5金，旗下梦之蓝手工班、洋河梦之蓝、蓝色经典、苏酒、双沟珍宝坊，凭借卓越的品牌影响力获得产品创新引领品牌奖。

　　2、迈向500亿的牵引力量，手工班堪当大任？

　　不少市场观察者往往将汾酒、视为洋河的头号劲敌，从你追我赶的竞争格局来看，三家头部白酒企业确实是狭路相逢，不过在这场比拼的制胜之道上，洋河依旧掌握着更多的“高端化”领先筹码。

　　有数为证，目前洋河中高端产品的营收贡献占比正在不断攀升，已经成为经营业绩的中流砥柱。以2023年数据为例，洋河股份的中高端产品，贡献营收285.39亿元，占营业收入的80%以上；汾酒中高端产品贡献营收232.03亿元，占总营收比重为70%左右；泸州老窖中高档酒收入268.41亿元，占总营收的88%以上。相比之下，洋河在决胜未来的高端市场的体量、影响力上占据优势。

　　梦之蓝系列产品，无疑是冲击高端市场的重要抓手。近年，洋河股份先后推出梦之蓝M6+、梦之蓝（M3）水晶版、梦之蓝手工班（大师）等高端产品。其中，梦之蓝手工班已经成为洋河迈向高端化的一把利刃，业内人士认为，站稳300亿元营收的洋河，加码有价有量的手工班是为未来谋篇布局，是洋河未来向500亿元、千亿元发展的牵引力量。

　　承载洋河高端化使命不二之选的手工班，被董事长张联东寄予厚望，他曾表示：“手工班系列基酒全部来自于2000多口明清窖池，并且从上万人的酿酒职工里专门挑出来300人的老匠人，用传统的老工艺，用心酿出来高端老酒。”

　　而手工班也不负厚望，近期捷报频传。梦之蓝手工班成为首家获得“中国酒业协会”授权、由第三方监管机构“方圆标志认证集团有限公司”权威认证的中国高端年份白酒。这份权威认证，不仅是对梦之蓝手工班品质的极致认可，更预示着确立起“中国高端年份白酒”的标杆地位。

　　值得一提的是，梦之蓝手工班当中，每个等级的调味酒的窖藏年份，要比主体基酒的贮存时间更长，这样的做法在行业内实属少见。品质难以挑剔之外，产能与储能、品牌影响力同样在线，一旦梦9、梦之蓝手工班等高端产品放量，这场“三国演义”的胜利天平必然向洋河倾斜，因此万事俱备，只欠时间揭晓答案。

　　在业绩会上投资者问董事长张联东，近三年每年可供连续销售的梦6、手工班的优质基酒存储量分别大概多少吨？张联东底气十足的答道：“洋河是白酒行业储能规模最大的企业，目前的优质基酒储量超65万吨，具备大规模销售年份酒的产量基础和产能基础。经过多年储备，完全可以持续满足市场需求。”

　　3、三大维度看洋河，被严重低估了吗？

　　众所周知，当前处于酒业下行周期，A股白酒上市公司无一例外的遭遇了股价下滑、市值缩水的压力，即使强如茅台也经历了酒价、股价震荡回调的“保卫战”，洋河也无法独善其身。问题在于，相较于洋河依旧稳固的行业地位，以及以手工班为代表的高端化系列重塑未来增长动能，目前的股价是否被低估了？

　　显然，影响洋河的估值和投资价值的因素众多，不过主要是受制于宏观和中观层面的经济周期、白酒行业周期，以及微观层面的业绩成长性、盈利能力、竞争格局、渠道拓展等因素驱动。

　　首先，从保守评估的角度来看，洋河股价已显著低于其理论上的内在价值。根据绝对估值理论，将代理宏观变量和企业风险的折现率，以及和企业盈利管理能力密切相关的自由现金流，参照白酒行业主流估测系数和处理模式确定，折现率区间定为5%至8%，由于酒企资本开支极小，而洋河产能、储能充足，自由现金流可视为净利润的95%即95亿。在此基础上，以极为保守的零增长模型估算，《酒业内参》测得目前洋河理论估值区间为1187亿至1900亿。

　　然而，截至8月14日，洋河市值为1190亿元，已无限逼近甚至将击穿零增长模型的估值下限1187亿元，事实上，洋河仍旧以可观的营收、净利润增速稳健增长，2023年营业收入和净利润分别增加10.04%、6.8%，2024年第一季度营业收入和净利润分别增长8.03%、5.02%，而且这样的成长性还是管理层主动控速的结果，因此洋河被低估的程度日渐加深，目前的市值或许难以灵敏有效的反映出洋河的成长现状、机制革新和增长空间。

　　更进一步来看，绝对估值的测算还忽略了分红对投资价值的贡献。2023年洋河净利润首次突破百亿，年度分红大幅增长至70.2亿元，成为罕见的现金分红率达到70%以上的白酒股之一，不但与股王茅台相去不远，相对于排名靠前的其他白酒股分红率更是遥遥领先，是白酒板块名副其实的高股息率标的，从分红再投资的视角估值，洋河股份还将显示出较强的吸引力和安全边际。

　　其次，也认为市场在基本面、资金面和估值面对洋河存在三大低估。在基本面角度，市场在当前短期内全国化次高端酒企承压的背景下，忽视了长期维度洋河作为已经验证了其省外拓展能力的全国化次高端酒企，在全国化布局方面的先发优势和竞争能力；以及管理层调整到位、短期回款加速带来的边际改善与长期可持续增长。

　　在资金面角度，政府、核心骨干及经销商持股趋于稳定，而高股息、低估值的特性，以及具备长期投资价值、大市值的特点将受益新“国九条”等政策引领下的增量资金进入，提供投资安全边际。

　　在估值面角度，东方证券的观点与《酒业内参》不谋而合，洋河 PE（市盈率） 定价应当切换至锚定长期盈利的可持续性与分红比例为主，当前市场并非基于盈利分红给予公司PE（市盈率），导致公司的红利价值和长期盈利及现金流可持续性价值被严重低估。